VNDirect: Biên lợi nhuận gộp của Hoà Phát sẽ phục hồi dần trong quý IV nhờ chi phí đầu vào bình quân thấp

Trong báo cáo cập nhật về CTCP Tập đoàn Hoà Phát (mã chứng khoán: HPG), VNDirect kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ phục hồi dần trong quý IV nhờ chi phí đầu vào bình quân thấp hơn khi lượng hàng tồn kho giá cao đã được ghi nhận một phần trong kết quả kinh doanh quý III, dù giá bán HRC của doanh nghiệp đã liên tục giảm trong tháng 10 và tháng 11.

Giá nguyên vật liệu đầu vào giao ngay cũng đang dần trở lại mức bình thường. VNDirect cho rằng biên lợi nhuận gộp của Hoà Phát sẽ sớm chạm đáy, tuy nhiên tốc độ phục hồi khá chậm do nhu cầu thép yếu.

VNDirect dự phóng biên lợi nhuận gộp của Hoà Phát trong 3 năm từ năm 2022 – 2024 sẽ lần lượt đạt 14%, 14,6% và 15,8%. Kết quả này thấp hơn dự phóng trước đó của VNDirect là 20,4%, 22,5%, 22,2% do trung bình giá bán thép giảm lần lượt 1,6%, 2,7%, 2,8%. Đồng thời giá than cốc tăng lần lượt 9,1%, 28,0% và 13,6%.

Trong 10 tháng qua, trung bình giá bán thép xây dựng tại thị trường nội địa của Hoà Phát là 16.700 đồng/kg (tăng 6,7% so với cùng kỳ), cao hơn 3,7% so với dự phóng cả năm của VNDirect. Với kỳ vọng giá thép sẽ tiếp tục giảm trong những tháng tới do nhu cầu yếu, VNDirect tiếp tục duy trì dự phóng giá bán thép xây dựng của Hoà Phát trong năm 2022 là 16.100 đồng/kg (tăng 2% so với cùng kỳ).

Tuy nhiên, VNDirect dự phóng giá thép xây dựng của Hoà Phát năm 2023 đạt 14.20 đồng/kg và cho năm 2024 là 13.200 đồng/kg. Đối với sản phẩm HRC, giá chào bán cho lô hàng tháng 12 của HPG là 545 USD/tấn, giảm mạnh 41,1% so với mức đỉnh 925 USD/tấn của tháng 6-7. Do đó VNDirect dự phóng giá HRC trong giai đoạn 2022 – 2023 lần lượt là 685 USD/tấn và 615 USD/tấn.

Sức khỏe tài chính vẫn trong tầm kiểm soát

VNDirect kỳ vọng nợ vay ròng của Hoà Phát vào cuối năm nay sẽ tăng 31,2% so với hiện tại. Trong giai đoạn 2023 – 2024, nợ ròng của công ty sẽ tiếp tục tăng lần lượt 28,4% và 11,1% so với cùng kỳ, tương ứng tăng lên 44.808 tỷ đồng và 49.787 tỷ đồng theo tiến độ giải ngân tại Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2 (tổng mức đầu tư 85.000 tỷ đồng).

Tỷ lệ Nợ vay ròng/Vốn chủ sở hữu của công ty sẽ đạt đỉnh 0,4 lần trong giai đoạn 2023 – 2024, tuy nhiên vẫn thấp hơn đáng kể so với thời điểm công ty đầu tư Khu liên hợp gang thép Dung Quất 1 (giai đoạn 2018 – 2020) với mức đầu tư thấp hơn.

VNDirect kỳ vọng sau khi Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2 đi vào hoạt động thương mại hoàn toàn trong năm 2026, tỷ lệ Nợ vay ròng/Vốn chủ sở hữu sẽ giảm xuống mức rất thấp là 0,09 lần. VNDirect ước tính chi phí vay vốn của Hoà Phát trong quý III là 4,94%. Với vị thế nợ vay ròng hiện tại, lợi nhuận trước thuế của HPG sẽ bị ảnh hưởng trong bối cảnh lãi suất tăng.

Do đó, VNDirect phóng chi phí lãi vay của công ty trong năm 2022 lên 3.099 tỷ đồng và trong năm 2024 lên 3.192 tỷ đồng. VNDirect ước tính lợi nhuận trước thuế của Hoà Phát trong năm 2022 sẽ giảm 1% nếu chi phí vay tăng mỗi 20 điểm cơ bản. Là nhà nhập khẩu ròng hàng hóa, Hoà Phát phải chịu áp lực từ sự biến động của tỷ giá hối đoái, chủ yếu là USD.

Việc đồng USD tăng giá sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận của công ty thông qua chi phí nguyên vật liệu đầu vào cao hơn và lỗ tỷ giá hối đoái và lãi suất cho các khoản vay bằng USD cao hơn. Theo ban lãnh đạo của Hoà Phát, công ty đang nỗ lực giảm dần các khoản vay ngắn hạn bằng USD bằng cách cắt giảm lượng hàng tồn kho nguyên vật liệu đầu vào.

Tại thời điểm cuối quý II, nợ ngắn hạn bằng USD của công ty là 27.477 tỷ đồng, chiếm 49% tổng nợ ngắn hạn. Lãi suất cho khoản nợ vay này giao động trong khoảng 1,6 - 3,4%. Việc đồng VND mất giá 9% so với USD kể từ đầu năm sẽ khiến các khoản nợ vay này sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận của công ty, đặc biệt là trong quý IV.

Về nợ vay dài hạn, các khoản vay bằng USD của Hoà Phát đến từ ngân hàng BNP Parbibas và Woori VietNam với tổng trị giá 129,5 triệu USD. Tuy nhiên, Hoà Phát đã mua một hợp đồng hoán đổi tiền tệ (bảo hiểm rủi ro tỷ giá cho 90 triệu USD) nhằm giảm bớt rủi ro VND mất giá. Do đó, VNDirect cho rằng tác động của việc VND giảm giá đối với nợ dài hạn sẽ ở mức hạn chế.

Về dòng tiền, VNDirect dự phóng dòng tiền ròng sẽ âm 16.730 tỷ đồng và đạt 5.752 tỷ đồng tiền mặt vào cuối năm 2022 do công ty sẽ cần giải ngân vốn đầu tư lớn tại Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2. Dòng tiền ròng năm 2023 sẽ dương trở lại nhờ kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận ròng sẽ được cải thiện.